在VC/PE FOF的投资组合里，一支历经经济周期考验、业绩稳定突出、有自己独特成熟“打法”的白马型基金无疑是整个组合的中流砥柱——既有效保障了投资组合的稳定性，又给投资业绩带来很好的提升。对于个人合格投资者来说，“谱润”或许是一个有些陌生的名字，而在专业母基金管理人眼里，则是一匹不折不扣的大白马。它有哪些独特的投资方法论？又有怎样的投资业绩？近期它的创始合伙人做客宜信财富，独家解读谱润的投资哲学。

一支有5名核心成员是前麦肯锡员工的基金

“沃顿没有改变我的思维，麦肯锡改变了我的思维。”——谱润投资创始合伙人、董事长周林林

上世纪70年代，正是一个“学好数理化，走遍天下都不怕”的年代。1977年恢复高考的第一年，16岁的无锡小伙儿周林林成功考上复旦大学化学系。毕业后，拿着世界银行的奖学金，公派赴美留学，拿到马里兰大学化学博士学位。此后先后就职于加拿大国家研究院、罗门哈斯公司（世界顶级的精细化工制造商）、麦肯锡咨询公司，获得沃顿商学院MBA。

周林林回忆道，“沃顿两年给了我很多管理方面的扎实基础，但没有改变我的思维。改变我的是麦肯锡，做事讲求系统化、逻辑性。同时让我从宏观角度去看问题，再从宏观到微观。它还让我学会怎么去分析、看待一个问题，把它解剖清楚，找到根源。这些方式方法和思维的习惯，是在麦肯锡形成的。”

1995年，麦肯锡派遣周林林归国开发中国市场。在国内做了几年咨询后，他觉得有些沮丧——给一个企业做咨询往往需要进驻企业6个月到1年左右时间。为了长远发展，谋求变革的企业往往开始都很配合，但随着咨询公司的撤离，一段时间后，企业往往又回到老路上。

“我认为唯一的解决办法就是做企业的股东，花几年时间参与到企业的运营决策中去。”在谱润的投资历史中，它基本都是被投企业的第二大股东，个别项目中甚至是第一大股东。从麦肯锡咨询转做投资的周林林，在思索出这一悖论解决方案的同时，也奠定了谱润投资最核心的投资理念：不做单纯的财务投资人，要做企业的战略合作伙伴。

截至目前，在谱润的核心投资团队中，共有5名成员有麦肯锡工作经历。这也让谱润形成自己独特的投资分析方法论，这种投资方法被称为‘投资+麦肯锡’。”

图为：谱润投资部分投资案例

从上海钢联到水晶光电，“到位但不越位”的四步投资方法论

“刚开始做投资时，选哪个行业呢？我有四个标准：第一、不能是劳动密集型的，也不能是资本密集型的；第二、这个行业要面向全球市场，不单单中国市场；第三、这个行业跟国外大公司比有一定竞争力，没有竞争力的话，国外大公司一来就把你干掉了；第四、中国有能力不断改进提升这个行业的工艺、技术。”周林林说。按照这四个标准进行层层筛选，最后发现有个行业符合所有标准——精细化工。

光学新材料公司水晶光电就是一个典型的例子，它曾是一家国营企业的子公司，国营企业破产后被民营企业收购，此后的发展并不顺利。当公司管理层找到谱润的团队时，由于大股东的局限性，管理团队甚至考虑离开。有丰富管理咨询经验的谱润团队，花费了两年时间说服大股东进行股权结构改造——拿出20%股份给投资者， 20%给管理团队，同时谱润团队指导公司建立现代化的股东治理结构和董事会决策机制。这样做的效果非常显著，企业的生产经营积极性一下子被调动起来。水晶光电于2008年上市时，净利润尚不足2000万人民币，现在已经超过2亿人民币。这家公司的主导产品光学低通滤波器（OLPF）和红外截止滤光片（IRCF）产销量占全球市场份额的70%，是行业内不折不扣的世界级龙头企业。谱润团队操刀的投资在这个项目上得到将近30倍的回报。

类似的故事还发生在带来100倍回报的上海钢联、全球光伏产业单晶硅的龙头隆基股份、国产奶粉龙头雅士利等十几家行业龙头企业身上。成立15年中，谱润团队共投资了33家企业， 13家成功实现IPO，其中一家海外上市，其余在A股上市。作为一支偏中后期，甚至类似Pre-IPO阶段的基金，谱润独有的“投资+麦肯锡”的投资方法论，因其有较高的投资附加值而广受准备上市的企业欢迎。

还以精细化工领域为例，“首先，谱润在精细化工所属的每个子行业做行业分析，包括医药原料、农药、塑料添加剂、食品添加剂等。然后，通过行业分析我们了解它在中国的发展规律、竞争态势、未来趋势、主要挑战以及主要参与者，从而确定哪家企业应该成为我们投资的目标。同时，我们主动找到他们并与管理团队深入交流，就行业结构、竞争态势、未来挑战等方面进行探讨，了解该企业有哪些内在问题，提出解决方案。最后，与企业达成共识，成为股东，进一步帮助企业贯彻实施方案，完成一整个系统工程。”周林林介绍道。

在2013年，意识到中国劳动力成本上升非常快，制造业普遍存在“劳工荒”问题，谱润预感到——能够代替人工的机器人未来3-5年在中国将有很大的发展前景。经过一系列行业分析，谱润了解到机器人行业的核心是三个部件：控制器、伺服电机、减速机。当进一步下沉，深度接触这三个核心部件所在行业后，他们发现最难做的是减速器，而中国仅有一家专业做减速器的企业，就是“苏州绿的”。主动找到绿的后，绿的董事长表示，在谱润之前已有60多个投资机构去找过他们，但绿的一个都没答应，凭借“投资+麦肯锡”式的咨询帮助，谱润成为当时绿的唯一的机构投资人。

“我们在精细化工领域投了7个项目，每个细分领域投1个，后来6个项目上市，成功率非常高，有三个项目给了我们超过十倍的回报。” 周林林说道。

历经多轮周期考验 助力FOF均衡配置

从2002年创立至今，15年以来谱润团队以领跑同行、稳定优异的投资业绩，得到国际众多一流美元机构投资者，包括主权基金、养老基金、保险公司等的支持。在经历多轮经济周期后，谱润对直接或间接影响IPO的政策变化有了更为切身的体验和把握。

“在过去15年中，资本市场曾三次关闭发行通道，最长的一次是12年到13年，停了近两年。但总体来讲对我们的投资项目影响并不大，我们的投资项目都是非常优秀的企业，他们有很强的自我发展能力，早一点或晚一点上市本质上对他们的价值影响并不是很大，他们并不是急着要上市，靠上市的钱才发财。这也是为什么我们给投资者带来的现金回报在中国始终名列前茅的原因。”对于自己筛选的被投企业，周林林表现得既有底气又有信心。

宜信财富私募股权产品经理张涵表示：“如果说前15年，谱润团队立志要帮助一批中国企业成为行业内的龙头企业，经过我们的尽职调查，从投资业绩和结果来回顾，他们已经实现了这一目标。现在以及接下来，谱润希望能筛选出一批有望成为世界级行业龙头的企业。我们希望将这样一支投资经验丰富、业绩优秀稳定的白马型基金纳入母基金的投资组合中，尤其这是一支擅长中后期投资、经历过多轮经济周期、市场周期考验的基金，希望能够为投资人在行业分散、投资阶段分散、现金回流速度等多方面带来有效提升。”

（注：本文根据周林林先生口述整理，数据来源谱润投资。）

嘉宾介绍：

周林林 | 谱润投资创始合伙人、董事长

曾任美国视频数码技术（纳斯达克上市公司）总裁， 赛诺金生物技术(中国)公司总裁， 麦肯锡咨询公司资深咨询顾问， 美国罗门哈斯公司市场经理和事业发展经理， 加拿大国家研究院助理研究员。1982年获上海复旦大学化学系取得学士学位；1989年获美国马里兰大学取得博士学位；1992-1994年获美国沃顿商学院取得工商管理硕士学位。

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